证券日报 记者 包兴安

11月15日，广东省发行两只地方债。本次发行首次参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”设置投标区间，而此前地方债一级市场定价环节一直参考国债收益率曲线。

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中央财经大学财税学院教授白彦锋在接受《证券日报》记者采访时表示，此次广东省发行地方债首次采用“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”设置投标区间，有助于实现国债作为国家主权信用债券的“金边债券”与地方债券的分离，引导市场资金更加精准投资，在充分发挥地方债收益率价格发现功能的基础上，不断提高地方债资金的配置效率，防止地方债一级市场劣币驱逐良币，形成正向激励，也促进更多风险水平低、收益率稳定的地方债项目脱颖而出。

市场化定价水平有所提升

根据央行最新数据，截至9月末，我国债券市场托管余额为143.9万亿元，其中，地方政府债券托管余额达34.5万亿元。

经过十几年发展，地方债已成为我国债券市场最大的券种，其发行规模、品种、期限、利率设定、议价方式、投资领域、项目设定、收益评价等不断完善，在稳定经济增长等方面发挥了重要作用。

中国财政学会绩效管理专委会副主任委员张依群对《证券日报》记者表示，随着我国经济发展和地方政府债券规模不断扩大、品种不断丰富，地方债券的市场化程度还会进一步提升，在国内国际资本市场的影响将进一步扩大。

“不过，近年来，地方债一级市场定价参考国债收益率曲线，模糊了国债与地方债的风险和收益差异，弱化了地方债收益率在资源配置中引导作用，难以真正体现地方债项目的风险收益水平。”白彦锋说。

东方金诚公用事业一部高级分析师张晨曦表示，2021年之前，监管曾要求地方债投标利率较相同期限国债利率前5日均值至少上浮25bp，而这一保护性利差虽然提高了投资机构认购地方债的积极性、加快了地方债发行，却也忽略了区域间的资质差异，使得部分资质较好的区域承担了额外的融资成本。

张晨曦表示，2021年以来，随着财政部提出“鼓励具备条件的地区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间”，地方债市场化定价水平有所提升。

完善地方债收益率曲线

11月15日，广东省发行两只地方债合计规模为103.35亿元，其中1只为3年期再融资一般债，发行规模69.09亿元，发行利率2.46%;另1只为5年期再融资专项债，发行规模34.26亿元，发行利率2.71%。上述地方债在发行定价环节首次参考了“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”设置投标区间。其中：3年期再融资一般债券投标区间下限为3年期地方债收益率5日均值下浮4%，上限为上浮10%;5年期再融资专项债券投标区间下限为5年期地方债收益率5日均值下浮5%，上限为上浮10%。

张晨曦表示，由于地方债收益率曲线是建立在二级市场交易基础上，代表市场各投资机构的判断，因此参考地方债收益率曲线定价更合理也更为市场化。未来，地方债定价将更多体现区域差异和项目差异等，以市场“无形的手”促进资金高效分配。

张晨曦表示，目前地方债发行利率仍主要按照发行前5日内国债收益率为基准，未来地方债发行利率参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”定价将是大势所趋。

而由此一来，“经济活跃、财政实力强、债务负担轻的地区地方债发行利率有望走低;经济落后、财政实力弱、债务负担重的地区地方债发行利率或将提升。”张晨曦表示。

张依群认为，进一步提高地方债市场化发行水平，一是要调整优化地方债券品种，更好满足国内外资本市场需求;二是充分借鉴国外先进经验，增强地方债券保险功能，提高债券安全性和影响力;三是做好债券项目谋划设计，增强债券收益能力;四是完善债券中后期管理，增强债券流动性，扩展债券变现渠道和能力，确保债券安全和良性循环。

白彦锋建议，促进地方债定价“透明化”，为投资者提供更多优质投资项目选择;同时，督促专项债项目加强管理、提高效率，建立市场化的“防火墙”，防止地方债风险扩散蔓延，切实防范地方债中的系统性风险。

张晨曦表示，可完善地方债收益率曲线，如增加不同政府债品种、不同隐含评级的收益率曲线，为地方债定价提供更为精细化的参考。

关键词： 收益率曲线